快速成長股的本益比分析

我們在上一篇文章中分析了股價=本益比*eps。這個公式的運作，但對高本益比的股票，投資人如何評估其eps未來成長性沒有做一個較清楚的分析，我還要想如何動筆時，在瀏覽網路時看到這篇好文章~

高本益比的公司，必須有高的盈餘成長性，這是必然的，也可以說是因為其高盈餘成長，使得市場給予高本益比。而盈餘的成長屬未來式，我們要分析的是成長預估的可信度和回推現在的股價是否合理，並且仍有獲利空間~

彼得林區教我們：任何公司的合理本益比水準，都會等於它的「盈餘成長率」。20%以上的盈餘成長就屬於快速成長股了~而快速成長股的風險就是成長一旦趨緩，則股價便會馬上大跌~因為本益比是和eps的成長是同向變動的!這一點我們必需不斷的強調!! 近期最標準的例子就是宏達電~

本益比可以提供我們一個評估股票的基本參考~ 但切記不可偏癈其它面向的觀察~ 畢竟有些「成長」是新聞媒體拱出來的~還是要對產業有判斷力解析其盈餘成長的可能性~ 

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轉載自怪老子理財：破解本益比盲點，才得挑到潛利股。

http://www.masterhsiao.com.tw/EDN/Edn2012-004/Edn2012-004.php

王品(2727)是台灣具有相當知名度的餐飲集團，在2012年3月6日以觀光類股掛牌上市當天，股價便以每股492元收盤，最高價甚至還衝到501元。不僅如此，上市後還一路往上衝，到了2012/3/21的股價還收在509元。顯然，這是一家投資者認為非常有前途的公司，然而其本益比卻高達44.73。再看看其他高股價的公司，本益比也都不低。到底是何原因，會讓投資者認為較有前途的公司，值得較高的本益比呢？

本益比的公式很簡單：就是以目前的每股價格(P)除上每股盈餘(E)。其意義可解釋為價格是盈餘的倍數，同時也是投資回本的年數。例如一家公司每股盈餘2元，若股價為40元，那麼本益比20倍(=40/2)。也可以這麼解釋，以每股40元買股票，若盈餘為每股2元，那得要20年才可以回本。同樣的，若是股價為20元，本益比降為10，也就說10年就會回本。一般投資者的了解是：本益比愈低愈好。如果單純從公式來解釋的確是如此。

然而本益比卻存在著一個盲點，公式中所用的每股盈餘只有一個，也就是當年的盈餘，並未考慮未來會發展的趨勢。不論是否具有成長性，通通一個公式適用，這等於假設未來每年的盈餘都會跟今年一樣。這樣是不合理的，必須將未來的盈餘一併考慮進來，才能落實本益比的精神。

盈餘的成長性

有些公司的盈餘每年均非常穩定，也就是說未來的盈餘不會成長。這類型的公司通常是市場已經趨近飽和，所以營收已經不再會成長，每年的盈餘也都比較固定，最典型的代表就是中華電信以及大豐電。另一種類型的公司，其產品或服務在市場上剛起步，所以營收以及盈餘一年比一年多，每年都在成長，這類型的公司其市場價值是比較高的，典型的代表如王品及宏達電等高成長的公司。

下圖分別列出了兩種公司的盈餘狀況，左邊是盈餘沒有成長的公司，所以盈餘是平的，從E1到E5每年都是平的。右邊的圖型是匯成長的公司，E1至E5的盈餘年年增多。

有兩家公司，A公司不會成長、B公司則正在成長階段。如果A、B公司第一年的盈餘E1都一樣，投資者顯然會給會B公司較高的股價，也就是本益比就會比較高。這是因為B公司整體來說賺的錢比較多，回本時間比較短。

等效本益比

本益比是衡量股價相對盈餘的倍數，同時也可以解釋為投資回本的年數。既然本益比等同於回本年數，那麼對一個盈餘成長的公司，只要將未來盈餘逐年一一加總，看看累積盈餘哪一年回本，不就是等效本益比嗎。例如一個40元股價，盈餘每股2元，本益比為20。也就是若每年都賺2元，那麼20年就回本。但是若盈餘每年逐年增加，回本的年數勢必較快，那麼等效本益比就會小於20。所以一個盈餘成長的公司，其本益比雖然較高，但是等效本益比卻仍然維持在可接受的程度。

就以王品的例子來說明，3/21日收盤價509元，證交所記載的本益比為44.73，也就是說過去一年的盈餘為11.49元。在不考慮成長因素下，這本益比意思是得花44年，509元的投資才會回本，這時間未免太久了些。若考慮王品每年的盈餘會逐年增高的狀況，情況又會不一樣了。

下圖是假設未來15年的盈餘，每年都是以15%成長，從盈餘欄位可以看出盈餘每年成長，所以累積盈餘會逐年增加，到了第15年就高達546元，超過了509元股價。也就是說在盈餘15%的成長狀況下，15年就可以回本了。也可以這麼說：王品的等效本益比相當於15。

以上的表格是假設15%的成長率情況下所得到的結果，那麼在不同的成長率情況下，又會是如何呢？下表列出了在不同的成長率下，等效本益比又會是多少。可以清楚看到，即便是成長率設定為8%，其等效本益比也不過20。在這樣的條件下，投資者可以自己想想，如果以現在的盈餘狀況下，王品的業務持續擴張，每年盈餘以8%成長的機會很大的話，那麼等效本益比20就極具參考價值。

股票的價值固然有較嚴謹的算法，但是過於複雜。雖然本益比的觀念看似簡單，但還是得學會如何觀察以及比較。審慎的利用本益比來觀察市場對一家公司的評價，再佐以等效本益比，才能讓你選到較優質的股票，進而在投資市場獲利。

7/20操作週記

持續量縮打底~ 反正就是沒好消息，但美、歐股市因為量化寬鬆的原因，

股市還是在高檔，而亞洲出口國反而都因美、歐兩大經濟體的不振而受到很大的影響…

這點從股市的相對位置就能看得出來~

不過休息是為了走更長遠的路，經濟好不好，該做的事還是得做，該吃的飯還是得吃，

所以不要過份解讀經濟，也不要過度被這些消息影響，好的企業仍會持續向前進步~

只是要注意m型化的社會型態也將出現在企業中，大者恒大，巨型企業長線將掌握這個社會~

以後焦點要放在有競爭力的大公司上，小公司的著墨要減低…

時間來到7月底，8月底即將公佈半年報了，要往這方向去思考，好的、壞的都行，押寶押好，準備開獎~~~~

7/15操作週記

放空上銀，效果感覺很差…其它高價股紛紛下跌，可是它就不太跌…

是不是要先出場呢??有設停損點嗎? 技術面破趨勢線算很明顯，

不過放空必設停損… 我要設多少點? 這就是放空最麻煩的地方… 我不適合停損…

另外分心放空上銀，就沒進場買1417… 這是不是也是另一種機會成本呢?

不做空的，結果為業績做小單，加碼變中單…  有點頭痛…

大盤量縮，偏整理~~ 向下不向下均是要適當佈局才是，

這周書櫃來了，要花時間快速地把系統建立起來~~ 讀書的進度也要加速~

工作、運動、娛樂、家庭，時間分配做好~

看看書櫃，就想讀書~ 讓生活充滿怦然心動的東西真的是好開心~!!!

7/7操作週記

上周幾乎看盤軟體都沒啥打開~ 基於季線翻揚前不追買，而名單上的個股價位又多已到了相對的高點，這讓我很難有正當的理由出手…

下半年的總體景氣到底會如何，說實在的沒人知道，這種類型的問題，巴菲特、彼得林區已經解析得很清楚，不管總體經濟如何，好的公司總是會賺錢~並且在新的循環開始時，以飛快的速度攻城掠地~看衰很容易，堅信很難!所以得到的報酬才會令人滿意~

箱型的重點就是在大跌時要敢買，拉上去又要捨得賣。箱型的末端要有意識，能在關鍵的時刻守住，並在回檔時加碼。說得簡單，真的在實際運作時，是很有難度的，因為股市會有一股莫名的力量把人給捲入，做出非理性、非計畫的行為~

持續把該做的事做好準備，這樣在面對股價的變化就能夠心靜，操作自然就會穩定。下周我想還是以靜制動居多，有大跌再小部位撿一些名單上的個股~ 目前謹記無追高必要~

工作重點放在：

1、持續寫出條理文章，整理自己的思路!!

2、將選股流程制度化、簡化~

3、設立的個股表，每天都應持續觀察!!

股價=本益比*EPS，這…有用嗎?

股價的評價有很多種方式，最常見的就是本益比(P/E)，和股價淨值比(P/B)這二個方式，我們先來聊聊本益比這個法人研究報告一定會看到的名詞。

本益比的公式：本益比=股價/每股獲利(EPS)   在這個公式中，拿掉每股的概念，其實就是公司市值/稅後淨利~

所以本益比就是指市值相對於稅後淨利的倍數，換言之本益比可以解釋為公司每年相同獲利情形下，幫你賺回原始投資金額所需要的年數。本益比20，就代表以相同樣獲利20年可以還本，30就代表30年還本…50就代表50年還本…搜尋一下腦海中的記憶，你曾買過50倍本益比的股票嗎?你能想像50年後自己的樣子嗎?你能想像這世界50年後的樣子嗎?甚至你確定活得到50年後嗎?…如果不行…那為什麼會買得下50倍本益比的公司呢? 

這麼高的本益比發生時，肯定有人說著：K線圖上檔無壓、突破新高萬里無雲、新事業將帶進倍數收益…這類的話，聽聽笑笑就好，千萬別當真。價格本身就是最大的壓力，有什麼理由叫人們去買一個1000元的西瓜?除非吃了這個西瓜可以減肥，可以提升智商，可以吸引異性…   然而…事實是這些神奇療效出現的原因只有一個，就是要詐騙你的錢~你買下之後，期望下一個人用1010元跟你買時，往後一看，人早就一哄而散了，只剩你拿著這個萬能的西瓜在凄風中佇立著…

那又為什麼市場會把股票推到50倍本益比以上呢?50倍本益比代表著投資人對未來獲利成長有高度的信心，明年的獲利是今年的兩倍的話，明年本益比不就變25倍了嗎?搞不好獲利會變3倍，那明年的本益比就是17倍了… 而且40倍就有人說太高了，還不是漲到50倍，也許一個月後就漲到60倍了~ 我們還是要聽從股市的古老諺語：漲時重勢，跌時重質~ 趨勢出來，追就對了，市場永遠是對的，股價先行反應，好消息之後就會公佈了~

就這樣於是大家就爭先恐後地買進，把股票推上一個難以想像的高點…有時對這種似是而非的言論，心中要有判斷的價值觀，否則就會一直被推著走，這言論說錯嗎?也不盡然，有些股票真的就是如此，先漲一段，之後基本面數字再跟上來~但如果本益比都四、五十倍了，要思考的是後面的漲勢還能有多少空間，那些對未來獲利的成長估計可能性有多高?還是只是空中樓閣，引人入市的陷井?萬一成為最後一隻老鼠，能承受得住後果嗎?評估之後，如果風險和報酬不合比例，那為什麼要買呢?麥當勞1972年曾漲到50倍本益比，之後回跌到13倍，這之間的股價變化是腰斬再腰斬，當時麥當勞營運有出問題嗎?沒有，單純只是股價太高了~


謹記彼得林區教我們的：不要買進本益比高得離譜的公司，就可以避開許多災難!

回歸本益比的公式分析起，從上方公式可以得知：股價=本益比*每股獲利，也就是說要讓股價漲，就是要拉高本益比，或者拉高每股獲利。我們舉例來探討這二個因子：

一、假設A公司的本益比是固定10倍，A公司去年的獲利是EPS10元，但多家券商1Q的研究報告指出A公司今年獲利將比去年成長10%以上，故以預估的獲利11元來看，今年股價有110元的水準。到1Q結束發現需求強勁，業績超乎預期，研究報告紛紛上調到年度獲利13元。然2Q業績平平，券商下降了目標價至11.5元。3Q公司法說會上表示切入的新事業有極佳的表現，券商又寫了新的研究報告調到13.5元~

我們來分析這樣的公司股價的變化：

時間	1Q	2Q	3Q	4Q
預估獲利EPS	11	13	11.5	13.5
與前期變化	--	18.2%	-11.5%	17.4%

而從1Q的11元到4Q13.5元之間的有22.3%的變化~EPS隨著時間的發展總是會有新的數字出來，而每季的新報告也一定會有新的估值，而單一個因子的變化就有22.3%~ 

二、市場是依什麼而給一家公司的本益比高或低呢?

1、產業成長的遠景。成長性愈強，當然本益比就高。

2、產業發展的階段約可分為：萌芽、成長、成熟、衰退，愈年輕有希望，市場往往給較高的本益比，到了成熟衰退期，本益比就降到很低了~

3、總體經濟的發展：總經狀態好，大家對未來看好，給的本益比也會向上，反之，看壞未來，本益比就會向下調~

4、公司核心技術及產業市佔：愈掌握關鍵技術和市佔率，就能享有較高本益比~

5、市場成交量，市場熱絡就給得高，市場低迷有流動性風險自然就給得低。

因此綜合上述因子，假設A公司的前幾年獲利穩定，皆在10元左右~那在現今景氣、產業變化快速的狀態下，券商本益比1Q給12倍，2Q給14倍，3Q給11倍，4Q給15倍~

我們來分析這樣的公司股價的變化：

時間	1Q	2Q	3Q	4Q
本益比P/E	12	14	11	15
與前期變化	--	16.7%	-21.4%	36.4%

也就是說最低本益比和最高有36.4%的差距~

但經濟學那一套假設其它條件不變，在現實生活是不可能的，所以二個因子是隨時都在變的，把兩者變動加乘下去，高低價格差異如下：

時間	1Q	2Q	3Q	4Q
價格=P/E*EPS	132	182	126.5	202.5
與前期變化	--	37.8%	-30.5%	60%

這樣子的估價就可以有60%的高低價差~最低是126.5，最高是202.5。要知道基金一年報酬率要超過30%是非常難的事，而對一支股票的估價卻可以有60%的高低變化~如果對比多家券商，那目標價更可能有100%以上的差距…   投信的操作常追高殺低，好時看更好，壞時看更壞，為什麼會這樣? 套進股價公式中：股價=PE*EPS。公式的因子，是同向變動的，當投信的研究報告對EPS愈來愈看好時，給的PE自然也會高。EPS財報公佈不如預期，馬上新發一份研究報告，給的PE也跟著下調，光這樣的變動，目標價就能差個50%以上~怎麼能不追高殺低呢?

拉拉雜雜寫了這麼多，其實重點是要說明，股價=EPS*P/E是一個公式，重點是公式裡面因子是怎麼變化的，當投資人在看研究報告時，應該深思的是為什麼EPS會是這個數字?怎麼推估來的?為什麼本益比可以給到20?市場可以認同嗎?不要單純地接受券商給的目標價。更要了解EPS和P/E的微調，就可以創造出另一個價差60%的價格出來，針對每一個數字做深入的邏輯研究和思考，這樣面對股價的變化也就能心如止水、不動如山，不會稍一變化就恐慌害怕，或是興奮得意~慢慢訓練自己的邏輯和眼光，不受短線波動的影響，自然就能賺到長線的獲利~ 

至於多少本益比算高，目前全世界市值最高的公司美國蘋果，本益比約15倍~你覺得你手上的股票值得多少本益比呢?