2012/9/28
整理電腦文件，看到這份2008年的報告，我想就把他放在blog提醒自己別再做太多這類無意義的事了…
回顧2008年，金融海嘯之時，滿地黃金都可以撿的時候，我竟在做這份報告。滿腦子去找許多條件和缺失看衰一家公司，4年過後，風平浪靜，公司持續向前走，沒有因為我的看衰研究就下市了，反而自己自立自強地茁壯了起來。
回頭來看，那些缺點確實是缺點，但卻不應該把缺點放大到說好像這家公司會下市似的… 我們可以因為做了這些研究而不買他，但沒必要去放空他…
而在當下，被空方思想入侵的腦子找不到任何多方生存的空間，就因為這樣的思想錯失了去尋找好股票的契機，這個機會成本說實在，真的太大了!!
CASE STUDY：瑞軒是地雷股嗎? 2008/9/15
兩個討論重點：
一、什麼是地雷股?
二、瑞軒是怎麼樣的公司?
一、地雷股的特徵分析：
從股王到地雷的十大警訊 出處：蒸發的股王 葉銀華
教授著
警 訊
|
資
料 來
源
|
2489
瑞 軒
|
1、控制股東持股比率持續大降
|
*年報的董事及監察人資料
*年報之主要股東名單
*年報之財報附註的長期投資說明
|
*有逐年轉讓持股的現象
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2、董事會內部化與持股比率偏離程度(董事會內部化比例/控制股東比率)
|
*同上
|
*100/10 持股過低，董監內部化極高
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3、大股東、法人持續出脫股票
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*公開資訊站之董監股權異動與持股.
|
*外資、國內投信持股1.54%，持股水準很低
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4、董事、監察人、財務主管有多人辭職與經常更換會計師
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*公開資訊站中之歷史重大訊息
|
*無
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5、長期投資佔資產比率過高，且設立許多投資公司與複雜海外轉投資
|
*年報的資產負債表與財報附註之長期投資說明
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*佔資產比例8.93%
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6、公司存在許多重大且異常的關係人交易
|
*財報附註之關係人交易說明
|
*關係人應收帳款佔總資產的33%高達88億
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7、大股東與董監事股票質押比率持續增加或過高，或有介入股市的傾向(含透過庫藏股政策)
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*公開資訊站之董監股權異動與持股.
*公開資訊站之庫藏股資訊
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*無質押，92-97年共實施8次庫藏股，最近一次買回2萬張於97年7月18日完成~
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8、管理當局激進認列營收：可能有虛增營收，美化財報的嫌疑
|
*年報資訊觀察
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*應收帳款比例過高~，管理階層做多心態濃厚
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9、過高的員工分紅配股與認股權
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*年報之盈餘分派情形
|
*員工配股率3.28%
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10、現增及公司債發行頻繁，對資金的需求迫切~
|
*公開資訊站
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*這二年皆有發行現增及公司債
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二、瑞軒是怎麼樣的公司?
透過財報來了解公司的各面向~
1、財報基本概念 出處：世界最簡單的會計書 山田真哉 著
金錢的循環：資金(負債和股東權益)---資產---費用---營收---利益(股東權益)
資產：
流動資產：
長期資產：
|
負債：
流動負債：
長期負債：
|
股東權益：
|
成本費用
|
營業收入
|
*.營業收入-營業成本及費用=營業利益
現金流量表：
營業活動現金流量
|
營業活動的現金進出
|
投資活動現金流量
|
建築物、土地、股票等投資活動的現金進出
|
理財活動現金流量
|
金錢的借入、償還等財務活動的進出
|
*觀察重點：營業活動現金是否為正?
2、瑞軒
財報分析資料 ：附件一、
97年度
半年報 資產負債表：著重在大的數字~
民國96年及97年06月30日
 |
||||
會計科目
|
97年06月30日
|
96年06月30日
|
||
金額
|
％
|
金額
|
％
|
|
資產
|
||||
流動資產
|
||||
現金及約當現金
|
2703147.00
|
10.36
|
2170464.00
|
10.85
|
公平價值變動列入損益之金融資產-流動
|
1904606.00
|
7.30
|
871955.00
|
4.36
|
應收帳款淨額
|
1490386.00
|
5.71
|
1354077.00
|
6.77
|
應收帳款–關係人淨額
|
8774815.00
|
33.63
|
8155738.00
|
40.80
|
存 貨
|
6672471.00
|
25.57
|
3138393.00
|
15.70
|
流動資產
|
21963263.00
|
84.18
|
16256158.00
|
81.33
|
基金及投資
|
||||
以成本衡量之金融資產-非流動
|
289826.00
|
1.11
|
328163.00
|
1.64
|
採權益法之長期股權投資
|
2330699.00
|
8.93
|
2141585.00
|
10.71
|
基金及投資
|
2500525.00
|
9.58
|
2371075.00
|
11.86
|
固定資產
|
||||
成本
|
||||
固定資產成本合計
|
1920270.00
|
7.36
|
2037264.00
|
10.19
|
累積折舊
|
-916373.00
|
-3.51
|
-927798.00
|
-4.64
|
固定資產淨額
|
1021118.00
|
3.91
|
1111315.00
|
5.56
|
無形資產
|
||||
其他資產
|
||||
其他資產合計
|
604640.00
|
2.31
|
248776.00
|
1.24
|
資產總計
|
26089546.00
|
100.00
|
19987324.00
|
100.00
|
負債及股東權益
|
||||
負債
|
||||
流動負債
|
||||
短期借款
|
0.00
|
0.00
|
1527955.00
|
7.64
|
應付帳款
|
313689.00
|
1.20
|
5044221.00
|
25.23
|
應付帳款–關係人
|
2324894.00
|
8.91
|
3281669.00
|
16.41
|
應付所得稅
|
326249.00
|
1.25
|
259470.00
|
1.29
|
應付費用
|
1004069.00
|
3.84
|
252839.00
|
1.26
|
其他應付款項
|
6550635.00
|
25.10
|
444209.00
|
2.22
|
流動負債
|
10985452.00
|
42.10
|
10893026.00
|
54.49
|
長期負債
|
||||
應付公司債
|
2580571.00
|
9.89
|
879648.00
|
4.40
|
長期借款
|
2457540.00
|
9.41
|
0.00
|
0.00
|
長期負債
|
5038111.00
|
19.31
|
879648.00
|
4.40
|
各項準備
|
||||
其他負債
|
||||
負債總計
|
16056729.00
|
61.54
|
11802311.00
|
59.04
|
股東權益
|
||||
股本
|
||||
普通股股本
|
5329433.00
|
20.42
|
4556411.00
|
22.79
|
待分配股票股利
|
1098597.00
|
4.21
|
400593.00
|
2.00
|
資本公積
|
||||
資本公積–發行溢價
|
2434046.00
|
9.32
|
1785501.00
|
8.93
|
資本公積合計
|
2639848.00
|
10.11
|
2023921.00
|
10.12
|
保留盈餘
|
||||
法定盈餘公積
|
599929.00
|
2.29
|
420481.00
|
2.10
|
未提撥保留盈餘
|
560005.00
|
2.14
|
722428.00
|
3.61
|
保留盈餘合計
|
1159934.00
|
4.44
|
1168032.00
|
5.84
|
股東權益其他調整項目合計
|
||||
股東權益總計
|
10032817.00
|
38.45
|
8185013.00
|
40.95
|
母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股數
|
10800000.00
|
41.39
|
0.00
|
0.00
|
預收股款(股東權益項下)之約當發行股數
|
0.00
|
0.00
|
0.00
|
0.00
|
97年度
半年報 損益表
民國96年及97年06月30日
|
||||
會計科目
|
97年06月30日
|
96年06月30日
|
||
金額
|
％
|
金額
|
％
|
|
銷貨收入總額
|
35771049.00
|
104.85
|
30320085.00
|
113.63
|
銷貨退回
|
1220662.00
|
3.57
|
2465457.00
|
9.23
|
銷貨折讓
|
499696.00
|
1.46
|
1263062.00
|
4.73
|
銷貨收入淨額
|
34050691.00
|
99.81
|
26591566.00
|
99.65
|
營業收入合計
|
34114905.00
|
100.00
|
26682687.00
|
100.00
|
銷貨成本
|
30447316.00
|
89.24
|
23517172.00
|
88.13
|
營業成本合計
|
30447316.00
|
89.24
|
23517172.00
|
88.13
|
營業毛利(毛損)
|
3667589.00
|
10.75
|
3165515.00
|
11.86
|
推銷費用
|
2747111.00
|
8.05
|
2216471.00
|
8.30
|
營業費用合計
|
3059395.00
|
8.96
|
2462801.00
|
9.22
|
營業淨利(淨損)
|
608194.00
|
1.78
|
702714.00
|
2.63
|
營業外收入
|
||||
營業外收入及利益
|
309453.00
|
0.90
|
329675.00
|
1.23
|
營業外支出
|
||||
營業外費用及損失
|
262697.00
|
0.77
|
128916.00
|
0.48
|
繼續營業單位稅前淨利(淨損)
|
654950.00
|
1.91
|
903473.00
|
3.38
|
所得稅費用(利益)
|
132906.00
|
0.38
|
181074.00
|
0.67
|
繼續營業單位淨利(淨損)
|
522044.00
|
1.53
|
722399.00
|
2.70
|
本期淨利(淨損)
|
522044.00
|
1.53
|
722399.00
|
2.70
|
基本每股盈餘
|
||||
繼續營業單位淨利(淨損)
|
0.98
|
0.00
|
1.70
|
0.00
|
普通股每股盈餘
|
0.98
|
0.00
|
1.70
|
0.00
|
稀釋每股盈餘
|
||||
繼續營業單位淨利(淨損)
|
0.91
|
0.00
|
1.68
|
0.00
|
稀釋每股盈餘
|
0.91
|
0.00
|
1.68
|
0.00
|
三、結論：
1、瑞軒負債比過高
(探討：負債是否會造成現金流量的困難? 目前現金部位仍高)
2、關係人交易高得誇張
(探討：vizio是曇花一現?或成為長期的品牌? 高成長的營業額和拉高的毛利帶來的淨利率卻比代工還低!?)
3、近八季的營業現金流量為流出
(探討：如果營業額成長3倍卻沒有帶進現金流量… 那還要等多久多大呢?)
4、公司大股東持股低，法人幾近無持股
(探討：一家老闆有信心的公司，自己的持股會低嗎?)
