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貫穿財報的二個概念：存量和流量~

貫穿財報的二個概念：存量和流量~

資產負債表說明一個時間點的存量!就是公司在此時此刻有多少的資產和負債。

而損益表在說明一段時間所產生的流量!就是公司在一段時間內創造的收益，

依這二個角度所衍生的投資法，就是淨值比和本益比，

淨值比=股價/每股淨值，在說明股價和每股帳面價值的大小。而每股淨值來自於資產負債表，這個投資法，簡而言之就是買當下時間點，相對便宜的公司，就像房地產買法拍，意思是一樣的。市場上會用拍賣的價格賣出來，一定有其缺陷，我們就是要評估這樣的缺陷是不是造成公司的價值低估了?

而淨值比的風險在：1、財報的真實度，股價差的公司美化財報的動機較強烈  

                             2、時間風險，市場可能一段長時間都忽略其價值~

                             3、就算嚴守安全邊際，它還是可以繼續向下跌…

                            

本益比=股價/eps，則是在說明經過未來n年的同樣獲利，可以累積成現在股價水準。而eps來自於損益表。

本益比在市場上常失準的原因在其評估的是"未來"的利益，我們常聽到有人說合理本益比是15倍，但這時代變化如此之大，3年前和3年後的時空可能完全不同… 我們怎麼估到15年後的事呢?

本益比常常會以今年獲利算合理，明年在分子部份的eps急速下降時，本益比就會高得誇張了…  而通常這時的帳面損失已深不見底了…

所以巴菲特才會強調公司需有"亙古不變的特質"，因為這項特質，我們才有折現未來現金流的可信依據，否則未來是高度不確定性的!  

但就算是100多年來亙古不變的新聞業也因網路的出現而改變，我們現存的世界真有不變的事業嗎?

仔細評估兩者的風險，會發現，淨值比進入門檻其實比較低，我們可以從會計來學習如何正確地評估一家公司的淨值，因為淨值是從資產來的，不信任的資產我們可以事先剔除~

再加上用嚴格的安全邊際來保證資金的安全!但可怕的是"時間風險"又或者說是"時間成本"，我們無從評估市場到底何時會發現這樣的價值扭曲，漫長而無邊際的等待往往會磨損一個人的信心。一年30%和三年30%的獲利絕對值是一樣的，但其折現的意義是相差很大的!

本益比則從現在的利益出發，折現未來的公司獲利，當下馬上可以得到市場的認同，不過我們需要研究的是產業的穩定度，公司持續性的競爭力，及產品的品牌力是不是得到消費者的青睞，

曇花一現式的獲利是最致命的，當然也是常被用來炒作股票的利器!巴菲特曾說過，如果你不能評估投資這家公司的風險，那麼你就應該放棄可能得到的獲利~

原因就在於獲利大幅衰退之際，股價會加速下滑，而再次到買進價之上也許又是多年之後了，這會造成龐大的時間成本!不可不慎!

股市基本分析評價概念，說穿其實就這二個方法! 至於評價的細節，我們再找時間聊!

白銀值得投資嗎?

這篇文章是之前白銀大漲時寫的~ 把他收錄進來~
當時媒體一致推祟黃金白銀的投資，短線也真的有高點，
但一窩蜂式的報導，和投資人盲目的進場，也就形成二年前的高點~

所以不管投資什麼商品，要有自己的想法是最重要的!
單純地藉著別人的建議，然後就可以躺著享受源源不絕地獲利....這是不可能的!
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在網路上看到有個一直在推白銀的論譚~有感而發~

富爸爸窮爸爸的第一本書，我們學到現金流~ 現金流是未來生活的保障，也是財務自由的一個指標~

白銀是現金流嗎? 不是，他是一種商品，買它的原因在預期比較價值的上升，

論譚上以美元在金本位瓦解之後，供應不斷的暴增來論斷白銀商品未來的漲勢，

1970年至2011年，美元無時無刻不是在暴增，而白銀的價格有年年創新高嗎?

沒有，它衰落了30年… 直到最近… 

是的，貨弊的供應使得物價年年上漲，但人們的生活有比20年前差嗎?

我認為金本位的瓦解根本上是帶來人類這數十年光速般進步的一大原因~
原因在於資金流動的速度變快，公司很容易取得資金運轉，這點促進了創業的動機，那可以生產出來的商品就變多、變便宜~而消費者面對便宜的商品和更多的選擇，消費的意願提高，讓企業的獲利增加，也把勞工薪資給帶上來，形成一個正向循環。消費者雖然可以感受物價上漲，但薪資上漲和物價的選擇性變多，其實手上的現金購買力相對是增強的~今天1000元可以買到的商品種類是變多的!當然食物的價格也變高是事實，但物質生活整體的提升是顯而易見的!

當然最近副作用慢慢出現了…

單以美元供應推論白銀漲勢，讓我想到了查理.孟格最愛引述的一句話：「在手裡拿著鐵錘的人眼中，世界就像一根釘子。」

回到重點：白銀未來會不會漲?我不知道，但我可以推斷的是：它不是現金流!

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投資這件事其實跟養豬很像…

我今天突然有這種想法…  其實投資就是養豬…

買一股票，就是買一支豬仔，

豬仔會隨著時間而長大，股票代表一家公司，公司理論上也會隨時間而賺錢，

沒有人開公司是為了賠錢，就像沒有一隻豬仔天生就是想減肥…  全世界會想瘦的動物大概只有女人吧…

但成長的過程中偶而會生病… 沒活力、食慾不振，體重日漸消瘦… 極少數會死掉…  

多數都能挺過難關，恢復體力後，再繼續吃，繼續長大~

這就像公司成長過程總會遇到挫折、失敗，成長不如預期，獲利下降，如果體質不錯，還是能走過難關的~

大部份的豬仔可以平安長大，但多是平常的大小。少數幾隻神豬級的特別會吃、持續長大，也就是所謂的成長股，買到神豬當然就可以大賺一筆!

那如果豬仔這時要拿去公開市場拍賣，假設拍賣是需要有生長履歷的，這不就是像公司的財報，有生長履歷不代表一定健康，因為可能有的生長履歷是假的嘛!!就像公司做假財報一樣~

所以判斷一隻豬的未來和選出好公司都是大同小異的道理~ 明明不是神豬，你用神豬的價錢買，那就注定會賠錢的!短期營養不良卻被當成生病豬賤賣，買回來調養一下，如果眼光對也是能賺到錢~

一理通百理通，用這樣的例子，也許投資會感覺簡單一點!!

仔細想想如果把股息分配的思維加入模型的話，用養雞或養牛的比喻可能再適合一點~ 因為雞會生蛋啊!牛可以生牛奶。買到一隻會持續長大並持續生蛋的雞，那真的就是成長型的金雞母了!

回顧2008年的做空報告

2012/9/28

整理電腦文件，看到這份2008年的報告，我想就把他放在blog提醒自己別再做太多這類無意義的事了…

回顧2008年，金融海嘯之時，滿地黃金都可以撿的時候，我竟在做這份報告。滿腦子去找許多條件和缺失看衰一家公司，4年過後，風平浪靜，公司持續向前走，沒有因為我的看衰研究就下市了，反而自己自立自強地茁壯了起來。

回頭來看，那些缺點確實是缺點，但卻不應該把缺點放大到說好像這家公司會下市似的… 我們可以因為做了這些研究而不買他，但沒必要去放空他…

而在當下，被空方思想入侵的腦子找不到任何多方生存的空間，就因為這樣的思想錯失了去尋找好股票的契機，這個機會成本說實在，真的太大了!!

CASE STUDY：瑞軒是地雷股嗎?                     2008/9/15

兩個討論重點：

一、什麼是地雷股?

二、瑞軒是怎麼樣的公司?

一、地雷股的特徵分析：        

從股王到地雷的十大警訊                       出處：蒸發的股王   葉銀華 教授著

警   訊	資   料   來   源	2489   瑞  軒
1、控制股東持股比率持續大降	*年報的董事及監察人資料 *年報之主要股東名單 *年報之財報附註的長期投資說明	*有逐年轉讓持股的現象
2、董事會內部化與持股比率偏離程度(董事會內部化比例/控制股東比率)	*同上	*100/10 持股過低，董監內部化極高
3、大股東、法人持續出脫股票	*公開資訊站之董監股權異動與持股.	*外資、國內投信持股1.54%，持股水準很低
4、董事、監察人、財務主管有多人辭職與經常更換會計師	*公開資訊站中之歷史重大訊息	*無
5、長期投資佔資產比率過高，且設立許多投資公司與複雜海外轉投資	*年報的資產負債表與財報附註之長期投資說明	*佔資產比例8.93%
6、公司存在許多重大且異常的關係人交易	*財報附註之關係人交易說明	*關係人應收帳款佔總資產的33%高達88億
7、大股東與董監事股票質押比率持續增加或過高，或有介入股市的傾向(含透過庫藏股政策)	*公開資訊站之董監股權異動與持股. *公開資訊站之庫藏股資訊	*無質押，92-97年共實施8次庫藏股，最近一次買回2萬張於97年7月18日完成~
8、管理當局激進認列營收：可能有虛增營收，美化財報的嫌疑	*年報資訊觀察	*應收帳款比例過高~，管理階層做多心態濃厚
9、過高的員工分紅配股與認股權	*年報之盈餘分派情形	*員工配股率3.28%
10、現增及公司債發行頻繁，對資金的需求迫切~	*公開資訊站	*這二年皆有發行現增及公司債

二、瑞軒是怎麼樣的公司?

透過財報來了解公司的各面向~

1、財報基本概念                          出處：世界最簡單的會計書   山田真哉 著

金錢的循環：資金(負債和股東權益)---資產---費用---營收---利益(股東權益)

資產： 流動資產： 長期資產：	負債： 流動負債： 長期負債：
	股東權益：

 

成本費用

營業收入

*.營業收入-營業成本及費用=營業利益

現金流量表：

營業活動現金流量	營業活動的現金進出
投資活動現金流量	建築物、土地、股票等投資活動的現金進出
理財活動現金流量	金錢的借入、償還等財務活動的進出

*觀察重點：營業活動現金是否為正?

2、瑞軒 財報分析資料 ：附件一、

97年度 半年報 資產負債表：著重在大的數字~

民國96年及97年06月30日
會計科目	97年06月30日		96年06月30日
	金額	％	金額	％
資產
流動資產
現金及約當現金	2703147.00	10.36	2170464.00	10.85
公平價值變動列入損益之金融資產-流動	1904606.00	7.30	871955.00	4.36
應收帳款淨額	1490386.00	5.71	1354077.00	6.77
應收帳款–關係人淨額	8774815.00	33.63	8155738.00	40.80
存 貨	6672471.00	25.57	3138393.00	15.70
流動資產	21963263.00	84.18	16256158.00	81.33
基金及投資
以成本衡量之金融資產-非流動	289826.00	1.11	328163.00	1.64
採權益法之長期股權投資	2330699.00	8.93	2141585.00	10.71
基金及投資	2500525.00	9.58	2371075.00	11.86
固定資產
成本
固定資產成本合計	1920270.00	7.36	2037264.00	10.19
累積折舊	-916373.00	-3.51	-927798.00	-4.64
固定資產淨額	1021118.00	3.91	1111315.00	5.56
無形資產
其他資產
其他資產合計	604640.00	2.31	248776.00	1.24
資產總計	26089546.00	100.00	19987324.00	100.00
負債及股東權益
負債
流動負債
短期借款	0.00	0.00	1527955.00	7.64
應付帳款	313689.00	1.20	5044221.00	25.23
應付帳款–關係人	2324894.00	8.91	3281669.00	16.41
應付所得稅	326249.00	1.25	259470.00	1.29
應付費用	1004069.00	3.84	252839.00	1.26
其他應付款項	6550635.00	25.10	444209.00	2.22
流動負債	10985452.00	42.10	10893026.00	54.49
長期負債
應付公司債	2580571.00	9.89	879648.00	4.40
長期借款	2457540.00	9.41	0.00	0.00
長期負債	5038111.00	19.31	879648.00	4.40
各項準備
其他負債
負債總計	16056729.00	61.54	11802311.00	59.04
股東權益
股本
普通股股本	5329433.00	20.42	4556411.00	22.79
待分配股票股利	1098597.00	4.21	400593.00	2.00
資本公積
資本公積–發行溢價	2434046.00	9.32	1785501.00	8.93
資本公積合計	2639848.00	10.11	2023921.00	10.12
保留盈餘
法定盈餘公積	599929.00	2.29	420481.00	2.10
未提撥保留盈餘	560005.00	2.14	722428.00	3.61
保留盈餘合計	1159934.00	4.44	1168032.00	5.84
股東權益其他調整項目合計
股東權益總計	10032817.00	38.45	8185013.00	40.95
母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股數	10800000.00	41.39	0.00	0.00
預收股款(股東權益項下)之約當發行股數	0.00	0.00	0.00	0.00

97年度 半年報 損益表

民國96年及97年06月30日
會計科目	97年06月30日		96年06月30日
	金額	％	金額	％
銷貨收入總額	35771049.00	104.85	30320085.00	113.63
銷貨退回	1220662.00	3.57	2465457.00	9.23
銷貨折讓	499696.00	1.46	1263062.00	4.73
銷貨收入淨額	34050691.00	99.81	26591566.00	99.65
營業收入合計	34114905.00	100.00	26682687.00	100.00
銷貨成本	30447316.00	89.24	23517172.00	88.13
營業成本合計	30447316.00	89.24	23517172.00	88.13
營業毛利(毛損)	3667589.00	10.75	3165515.00	11.86
推銷費用	2747111.00	8.05	2216471.00	8.30
營業費用合計	3059395.00	8.96	2462801.00	9.22
營業淨利(淨損)	608194.00	1.78	702714.00	2.63
營業外收入
營業外收入及利益	309453.00	0.90	329675.00	1.23
營業外支出
營業外費用及損失	262697.00	0.77	128916.00	0.48
繼續營業單位稅前淨利(淨損)	654950.00	1.91	903473.00	3.38
所得稅費用(利益)	132906.00	0.38	181074.00	0.67
繼續營業單位淨利(淨損)	522044.00	1.53	722399.00	2.70
本期淨利(淨損)	522044.00	1.53	722399.00	2.70
基本每股盈餘
繼續營業單位淨利(淨損)	0.98	0.00	1.70	0.00
普通股每股盈餘	0.98	0.00	1.70	0.00
稀釋每股盈餘
繼續營業單位淨利(淨損)	0.91	0.00	1.68	0.00
稀釋每股盈餘	0.91	0.00	1.68	0.00

三、結論： 

1、瑞軒負債比過高

   (探討：負債是否會造成現金流量的困難? 目前現金部位仍高)

2、關係人交易高得誇張

(探討：vizio是曇花一現?或成為長期的品牌? 高成長的營業額和拉高的毛利帶來的淨利率卻比代工還低!?)

3、近八季的營業現金流量為流出

(探討：如果營業額成長3倍卻沒有帶進現金流量… 那還要等多久多大呢?)

4、公司大股東持股低，法人幾近無持股

(探討：一家老闆有信心的公司，自己的持股會低嗎?)