回顧2008年的做空報告

2012/9/28

整理電腦文件，看到這份2008年的報告，我想就把他放在blog提醒自己別再做太多這類無意義的事了…

回顧2008年，金融海嘯之時，滿地黃金都可以撿的時候，我竟在做這份報告。滿腦子去找許多條件和缺失看衰一家公司，4年過後，風平浪靜，公司持續向前走，沒有因為我的看衰研究就下市了，反而自己自立自強地茁壯了起來。

回頭來看，那些缺點確實是缺點，但卻不應該把缺點放大到說好像這家公司會下市似的… 我們可以因為做了這些研究而不買他，但沒必要去放空他…

而在當下，被空方思想入侵的腦子找不到任何多方生存的空間，就因為這樣的思想錯失了去尋找好股票的契機，這個機會成本說實在，真的太大了!!

CASE STUDY：瑞軒是地雷股嗎?                     2008/9/15

兩個討論重點：

一、什麼是地雷股?

二、瑞軒是怎麼樣的公司?

一、地雷股的特徵分析：        

從股王到地雷的十大警訊                       出處：蒸發的股王   葉銀華 教授著

警   訊	資   料   來   源	2489   瑞  軒
1、控制股東持股比率持續大降	*年報的董事及監察人資料 *年報之主要股東名單 *年報之財報附註的長期投資說明	*有逐年轉讓持股的現象
2、董事會內部化與持股比率偏離程度(董事會內部化比例/控制股東比率)	*同上	*100/10 持股過低，董監內部化極高
3、大股東、法人持續出脫股票	*公開資訊站之董監股權異動與持股.	*外資、國內投信持股1.54%，持股水準很低
4、董事、監察人、財務主管有多人辭職與經常更換會計師	*公開資訊站中之歷史重大訊息	*無
5、長期投資佔資產比率過高，且設立許多投資公司與複雜海外轉投資	*年報的資產負債表與財報附註之長期投資說明	*佔資產比例8.93%
6、公司存在許多重大且異常的關係人交易	*財報附註之關係人交易說明	*關係人應收帳款佔總資產的33%高達88億
7、大股東與董監事股票質押比率持續增加或過高，或有介入股市的傾向(含透過庫藏股政策)	*公開資訊站之董監股權異動與持股. *公開資訊站之庫藏股資訊	*無質押，92-97年共實施8次庫藏股，最近一次買回2萬張於97年7月18日完成~
8、管理當局激進認列營收：可能有虛增營收，美化財報的嫌疑	*年報資訊觀察	*應收帳款比例過高~，管理階層做多心態濃厚
9、過高的員工分紅配股與認股權	*年報之盈餘分派情形	*員工配股率3.28%
10、現增及公司債發行頻繁，對資金的需求迫切~	*公開資訊站	*這二年皆有發行現增及公司債

二、瑞軒是怎麼樣的公司?

透過財報來了解公司的各面向~

1、財報基本概念                          出處：世界最簡單的會計書   山田真哉 著

金錢的循環：資金(負債和股東權益)---資產---費用---營收---利益(股東權益)

資產： 流動資產： 長期資產：	負債： 流動負債： 長期負債：
	股東權益：

 

成本費用

營業收入

*.營業收入-營業成本及費用=營業利益

現金流量表：

營業活動現金流量	營業活動的現金進出
投資活動現金流量	建築物、土地、股票等投資活動的現金進出
理財活動現金流量	金錢的借入、償還等財務活動的進出

*觀察重點：營業活動現金是否為正?

2、瑞軒 財報分析資料 ：附件一、

97年度 半年報 資產負債表：著重在大的數字~

民國96年及97年06月30日
會計科目	97年06月30日		96年06月30日
	金額	％	金額	％
資產
流動資產
現金及約當現金	2703147.00	10.36	2170464.00	10.85
公平價值變動列入損益之金融資產-流動	1904606.00	7.30	871955.00	4.36
應收帳款淨額	1490386.00	5.71	1354077.00	6.77
應收帳款–關係人淨額	8774815.00	33.63	8155738.00	40.80
存 貨	6672471.00	25.57	3138393.00	15.70
流動資產	21963263.00	84.18	16256158.00	81.33
基金及投資
以成本衡量之金融資產-非流動	289826.00	1.11	328163.00	1.64
採權益法之長期股權投資	2330699.00	8.93	2141585.00	10.71
基金及投資	2500525.00	9.58	2371075.00	11.86
固定資產
成本
固定資產成本合計	1920270.00	7.36	2037264.00	10.19
累積折舊	-916373.00	-3.51	-927798.00	-4.64
固定資產淨額	1021118.00	3.91	1111315.00	5.56
無形資產
其他資產
其他資產合計	604640.00	2.31	248776.00	1.24
資產總計	26089546.00	100.00	19987324.00	100.00
負債及股東權益
負債
流動負債
短期借款	0.00	0.00	1527955.00	7.64
應付帳款	313689.00	1.20	5044221.00	25.23
應付帳款–關係人	2324894.00	8.91	3281669.00	16.41
應付所得稅	326249.00	1.25	259470.00	1.29
應付費用	1004069.00	3.84	252839.00	1.26
其他應付款項	6550635.00	25.10	444209.00	2.22
流動負債	10985452.00	42.10	10893026.00	54.49
長期負債
應付公司債	2580571.00	9.89	879648.00	4.40
長期借款	2457540.00	9.41	0.00	0.00
長期負債	5038111.00	19.31	879648.00	4.40
各項準備
其他負債
負債總計	16056729.00	61.54	11802311.00	59.04
股東權益
股本
普通股股本	5329433.00	20.42	4556411.00	22.79
待分配股票股利	1098597.00	4.21	400593.00	2.00
資本公積
資本公積–發行溢價	2434046.00	9.32	1785501.00	8.93
資本公積合計	2639848.00	10.11	2023921.00	10.12
保留盈餘
法定盈餘公積	599929.00	2.29	420481.00	2.10
未提撥保留盈餘	560005.00	2.14	722428.00	3.61
保留盈餘合計	1159934.00	4.44	1168032.00	5.84
股東權益其他調整項目合計
股東權益總計	10032817.00	38.45	8185013.00	40.95
母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股數	10800000.00	41.39	0.00	0.00
預收股款(股東權益項下)之約當發行股數	0.00	0.00	0.00	0.00

97年度 半年報 損益表

民國96年及97年06月30日
會計科目	97年06月30日		96年06月30日
	金額	％	金額	％
銷貨收入總額	35771049.00	104.85	30320085.00	113.63
銷貨退回	1220662.00	3.57	2465457.00	9.23
銷貨折讓	499696.00	1.46	1263062.00	4.73
銷貨收入淨額	34050691.00	99.81	26591566.00	99.65
營業收入合計	34114905.00	100.00	26682687.00	100.00
銷貨成本	30447316.00	89.24	23517172.00	88.13
營業成本合計	30447316.00	89.24	23517172.00	88.13
營業毛利(毛損)	3667589.00	10.75	3165515.00	11.86
推銷費用	2747111.00	8.05	2216471.00	8.30
營業費用合計	3059395.00	8.96	2462801.00	9.22
營業淨利(淨損)	608194.00	1.78	702714.00	2.63
營業外收入
營業外收入及利益	309453.00	0.90	329675.00	1.23
營業外支出
營業外費用及損失	262697.00	0.77	128916.00	0.48
繼續營業單位稅前淨利(淨損)	654950.00	1.91	903473.00	3.38
所得稅費用(利益)	132906.00	0.38	181074.00	0.67
繼續營業單位淨利(淨損)	522044.00	1.53	722399.00	2.70
本期淨利(淨損)	522044.00	1.53	722399.00	2.70
基本每股盈餘
繼續營業單位淨利(淨損)	0.98	0.00	1.70	0.00
普通股每股盈餘	0.98	0.00	1.70	0.00
稀釋每股盈餘
繼續營業單位淨利(淨損)	0.91	0.00	1.68	0.00
稀釋每股盈餘	0.91	0.00	1.68	0.00

三、結論： 

1、瑞軒負債比過高

   (探討：負債是否會造成現金流量的困難? 目前現金部位仍高)

2、關係人交易高得誇張

(探討：vizio是曇花一現?或成為長期的品牌? 高成長的營業額和拉高的毛利帶來的淨利率卻比代工還低!?)

3、近八季的營業現金流量為流出

(探討：如果營業額成長3倍卻沒有帶進現金流量… 那還要等多久多大呢?)

4、公司大股東持股低，法人幾近無持股

(探討：一家老闆有信心的公司，自己的持股會低嗎?)